12月社零增速持平,春节错配致食品饮料增速回暖。19年12月社消总额增速8.0%,环比基本持平。扣除汽车影响,12月社消总额同比增8.9%,环比11月回落0.2pct。从细分子行业来看,12月份日用品、化妆品、饮料、烟酒类分别增13.9%、11.9%、13.9%、12.5%表现突出,多数消费品增速均有上行。猜测原因应是春节时间提前,企业提早开始节日备货。12月餐饮增速(9.1%)与限额以上餐饮增速(6.1%)分别回落0.6pct与2.0pct。观测食品饮料细分行业:12月粮油、食品增速回升0.8pct;饮料,烟酒类增速分别回升0.9pct与4.2pct。考虑备货时间提前因素,预计2020年1-2月社零增速(扣除汽车)、食品饮料增速可能略有回落。
剔除月度波动,四季度粮油食品增速回落,烟酒类增速持平,饮料类培中回升。食品饮料月度数据影响较大。我们把数据合并来看,剔除月度数据波动影响。4Q19社消增速较3Q19回落0.3pct。观察消费品中:食品粮油增速环比3Q19回落1.8pct至9.1%水平;烟酒类增速8.8%环比基本持平;饮料增速环比回升2.5pct至12.2%水平。观测餐饮增速环比3Q19持平,限额餐饮增速环比3Q19下滑0.9pct。
产业观察:白酒红旗不倒、大众品坚守龙头。白酒仍是业绩确定性较强板块,年底春节备货情况良好,动销顺畅且库存合理。茅五均提出2020年合理目标。汾酒在经销商大会中提出“汾酒复兴”战略,未来三年聚焦青花系列,持续拉升汾酒品牌;同时盘活竹叶青、杏花村品牌,以实现全品类发展。结合茅台加大直营渠道投放力度、国窖再次停货涨价、古井加快全国化进程等信息判断,各酒厂对2020年持乐观态度,也在渠道、产品端做出积极变革。我们认为2020年白酒市场仍有不错表现。乳制品中常温奶稳步增长,行业竞争略有回落,龙头市占率稳步提升,伊利年内销售费用率低位,推动利润增长;受非洲猪瘟影响,屠宰吨利提升明显,肉制品业务有改善,龙头双汇业绩超预期增长;调味品业绩稳中有升,景气度依旧。调味品方面:海天仍保持稳定增长;中炬宝能成为美味鲜真正管理者,正在积极调整渠道,同时管理赋能;恒顺身处调味品好赛道,自身基础扎实,新董事长上任后,猜测公司后续会有系列动作出台,以推进改革进度,加速市场与渠道双重扩张。
投资建议:站在2020年起点展望,我们选取食品饮料交易策略两条主线:(1)自上而下,选择景气度向上,长期保持稳健增长,且竞争格局较好的行业龙头。白酒复苏至后期,已完成消费需求结构的转换,进入挤压式增长阶段。中小企业面临生存压力,名优酒企进入扩张时期。大众品成长逻辑未变,消费升级、渗透率提升、三四线城市崛起等因素仍然持续。我们建议选择景气度持续向上的行业;同时优选竞争格局稳定,激烈程度较低的子行业,如白酒中茅五沪汾,大众品中伊利、海天等,看得更远,拿得更长。(2)自下而上,关注边际改善明显、业绩可能出现拐点的公司。我们从产业经营周期、产能扩张、成本变化、渠道库存等角度考虑,企业在2019年处于业绩低点,同时股价、预期都在底部,2020年可能出现经营边际改善、业绩有望快速增长的情况。目前可确认榨菜4Q19业绩底部,2020年大概率平稳向上,重点推荐。恒顺国企改革已有预期,可重点关注。
风险提示:原材料价格波动或食品安全事件。